스테이블코인, 통화정책의 경계에서 작동하는 디지털 인프라

1. 스테이블코인, 금융 인프라로 진화하는 비제도권 통화

 지난 수년간 가상자산 시장은 기술적 진보와 제도적 논의 속에서 급격한 팽창을 겪었다. 특히 Bitcoin과 Ethereum 등 변동성 높은 자산 중심에서 가격 안정성을 보장하는 스테이블코인 중심의 구조적 전환이 빠르게 이루어지고 있다. 스테이블코인은 가격이 고정된다는 단순한 속성 외에도, 실제로는 글로벌 결제, 자산 보존, 금융 인프라 대체, 유동성 조절 등 복합적 기능을 수행하는 다층적 금융 기제로 진화하고 있다. 스테이블코인의 본질은 전통적인 화폐 시스템과의 경계선에 위치한다. 이는 단지 암호화폐 시장에서의 유동성 수단이 아닌, 미국 달러 기반의 금융 시스템에 비가시적으로 흡수된 준(準) 금융기관으로 기능하며, 실제로 단기금융시장과 국채 수요 측면에서 실질적 영향력을 발휘하고 있다. Circle, Tether와 같은 주요 발행사는 수십조 원 규모의 단기 자산을 운용하고 있으며, 이 자금은 연준의 금리 정책, 국채 발행, 유동성 공급 체계와 구조적으로 얽혀 있는 특성을 지닌다. 이러한 맥락에서 스테이블코인은 중앙은행이 직접 조절하거나 규제하지 않는 상태에서도, 결과적으로 통화정책의 파급 경로에 간접적 영향을 미치는 비공식적 참여자로 작동하게 된다. 예컨대, Circle이 발행하는 USDC는 그 담보 자산의 대다수가 미국 국채 및 Reverse Repo로 구성되어 있으며, 이는 사실상 디지털 형태의 유동성 흡수 장치로 작동함과 동시에, 연준의 Reverse Repo Facility와 기능적으로 유사한 역할을 수행하고 있다. 이와 같은 메커니즘은 스테이블코인이 단순한 기술혁신을 넘어, 통화량 조절 및 금리 수준 유지라는 국가 정책의 실제 구현 과정과 교차하고 있다는 사실을 시사한다. 하지만 이 연결은 공식적인 제도나 법률적 권한을 기반으로 하지 않기 때문에 ‘비가시적 연결(Invisible Linkage)’이라 불릴 수 있으며, 이는 투자자, 정책 입안자, 금융기관 모두에게 향후의 정책 방향성과 관련된 중대한 고려 요소로 작용할 수밖에 없다. 본문에서는 이러한 구조적 연관성에 주목하여, 스테이블코인이 미국 통화정책에 미치는 비직접적 영향력과 그 작동 원리를 구체적으로 분석하고자 한다. 스테이블코인이 어떤 자산을 담보로 운용되는지, 그 자금이 금융시장 어디에 유입되는지, 그리고 그것이 금리와 유동성에 어떤 함수 관계를 갖는지를 체계적으로 정리함으로써, 향후 디지털 금융 시스템에서 스테이블코인이 통화정책 변수로 편입될 가능성에 대한 인식의 기반을 제공하고자 한다.

 

2. 스테이블코인을 둘러싼 금융 생태계와 투자 전략의 총체적 분석

 암호화폐 시장은 초기의 투기적 성격에서 벗어나 점차 실물 금융과의 접점을 넓히고 있다. 그 중심에는 가격 변동성이 억제된 구조를 가진 스테이블코인이 있다. 스테이블코인은 기존의 변동성 높은 디지털 자산과는 구별되는 방식으로, 법정통화에 기반한 안정적인 가치를 제공하며 글로벌 금융 시스템의 일부분으로 흡수되고 있다. 특히 법정화폐와 1:1로 연동되도록 설계된 이 자산은 단순한 암호화폐의 보조 수단을 넘어 글로벌 결제 수단, 자산 보존 수단, 금융기관의 일부 기능 대체 수단으로 빠르게 기능을 확장하고 있다. 이러한 변화는 단순히 기술적 혁신의 결과가 아니라, 제도권 금융과 디지털 자산 사이에 존재하던 공백을 채우는 실질적 수요의 반영이라 할 수 있다. 본격적인 논의에 앞서, 스테이블코인이 어떤 구조로 작동하며, 어떤 방식으로 금융 시스템 내에서 역할을 수행하고 있는지 그 기초적 정의와 실체를 분석하는 것이 필요하다.

 

• 스테이블코인의 구조적 정의
   스테이블코인은 기본적으로 Fiat Currency, 특히 미국 달러(USD)를 기초로 하여 1:1 가치 연동을 추구하는 디지털 자산이다. 이는 일반적인 Cryptocurrency와 달리 가격 변동성이 억제되며, 거래 수단 및 가치 저장 수단으로 기능할 수 있도록 설계되었다. 스테이블코인은 담보 방식에 따라 세 가지 유형으로 구분된다. 첫째, Fiat-Backed Stablecoin은 실제 법정화폐 예치금을 기반으로 발행된다. 대표적으로 USD Coin(USDC)와 Tether(USDT)가 해당된다. 둘째, Crypto-Backed Stablecoin 은 가상자산을 담보로 삼으며, MakerDAO의 DAI가 대표적이다. 셋째, Algorithmic Stablecoin은 담보 없이 알고리즘을 통해 공급량을 조절하는 방식으로, TerraUSD(UST)가 해당되며, 이 모델은 이미 시장 신뢰 붕괴로 실패했다. 현재 시장에서 유효한 스테이블코인은 사실상 Fiat-Backed 모델이며, 이들은 자산을 미국 단기 국채, Reverse Repo(역환매조건부채권), 은행 예금 등으로 운용한다. 해당 자산은 유동성이 높고 원금 손실 가능성이 낮아, 스테이블코인의 안정성을 담보하는 핵심 구성 요소가 된다.
• 스테이블코인의 경제적 기능
  • 글로벌 결제 인프라로서의 역할
     스테이블코인은 국경 간 송금과 결제에 적합한 수단이다. 예를 들어, 아르헨티나나 터키 같은 고인플레이션 국가의 국민들은 미국 달러에 페깅된 스테이블코인을 통해 자산을 보존하려는 수요가 크다. 이는 전통 외환 시스템보다 빠르고 저렴하며 접근성도 우수하다. 미국 내 이민자들이 본국에 송금할 때도 기존의 Western Union 또는 SWIFT 기반 시스템보다 빠르고 수수료가 저렴하다는 장점이 있다. 이와 같은 기능은 스테이블코인이 단순한 투자 수단을 넘어 실사용 기반의 글로벌 통화로 자리매김하는 배경이 된다.
  • 준 중앙은행적 기능 수행
     스테이블코인 발행사는 수십 조 원에 달하는 유입 자금을 단기 국채에 투자함으로써, 단기금융시장에서 막대한 영향력을 행사한다. 실제로 Circle은 운용 자산의 80% 이상을 미국 단기 국채 및 Reverse Repo에 배분하고 있으며, 이는 Federal Reserve의 Reverse Repo 운영 방식과 구조적으로 유사하다. 이는 스테이블코인 발행사가 단기 금리의 주요 수요자로서 작용하며, 결과적으로 미국의 금리 정책 및 유동성 흐름에 미묘한 영향을 줄 수 있다는 점에서 주목된다.
  • 금융기관의 기능 대체
     스테이블코인 발행사는 전통적인 금융기관이 수행하던 일부 기능을 대체하고 있다. Circle은 자금 예치, 운용, 송금, 실시간 결제 기능을 하나의 플랫폼 안에서 통합적으로 제공하고 있으며, 이는 기존 상업은행의 기능을 일정 부분 대체할 수 있다는 점에서 구조적인 변화의 전조로 평가된다.
• 주요 발행사와 파트너십
  • Circle
     Circle은 USDC의 발행사로, 블랙록(BlackRock), 비자(Visa), BNY Mellon 등 전통 금융권과의 파트너십을 보유하고 있다. 특히 USDC는 미국 국채를 담보로 한 자산 운용을 기반으로 하며, 안정성과 투명성이 타 스테이블코인보다 상대적으로 우수하다는 평가를 받는다. Circle은 또한 상장(IPO)을 준비 중이며, 이는 스테이블코인 업계 최초의 본격적인 공모 사례가 될 가능성이 있다. 이는 스테이블코인을 제도권 내 자산으로 정착시키는 데 중대한 이정표가 될 수 있다.
  • Tether
     Tether는 현재 발행량 기준 세계 최대의 스테이블코인인 USDT를 발행한다. 그러나 과거 운용 자산의 투명성 문제, 회계 감사 미이행 등의 이유로 신뢰도에 대한 의문이 지속되어 왔다. 그럼에도 불구하고 유동성과 거래 활성도는 시장 최고 수준을 유지하고 있다.
  • Paxos, PayPal 등
     Paxos는 PayPal USD(PYUSD)의 발행사로, 블록체인 기반 결제 인프라 확장을 주도하고 있다. 또한, Amazon도 자체 결제 시스템 내 스테이블코인 도입을 고려 중으로 알려져 있으며, 이는 Tech 기업과 금융 인프라 간의 융합이 본격화되고 있음을 시사한다.
• 투자 포인트 및 수혜 종목
   스테이블코인 관련 생태계는 다양한 기업들이 얽혀 있어, 투자 전략을 세우는 데 있어 핵심은 생태계 중심 기업과 인프라 제공자 간의 연결 고리를 파악하는 것이다.
  • 결제 플랫폼 및 카드사: Visa, Mastercard는 USDC 및 USDT 결제 인프라 확장에 핵심적 역할을 하고 있으며, 수수료 기반 수익 확대가 가능하다.
  • 자산운용 및 수탁사: BlackRock, BNY Mellon은 Circle의 자산을 수탁 및 운용 중이며, 운용 수익 및 커스터디 수수료 수익 확보가 가능하다.
  • 암호화폐 거래소 및 플랫폼: Coinbase는 Circle의 초기 투자자이자 전략적 파트너로, USDC를 통한 거래 활성화로 수수료 기반 수익을 확보하고 있다.
  • 이러한 기업들은 직접적인 스테이블코인 발행자는 아니지만, 실질적으로 생태계 구축의 중심 역할을 수행하고 있다는 점에서 실질적 수혜를 기대할 수 있다.
• 리스크 및 제도화 장애물
  • 규제 불확실성
     미국 내 스테이블코인 규제는 SEC(증권거래위원회)와 CFTC(상품선물거래위원회)의 관할 중첩으로 인해 명확한 기준이 부재하다. 이는 발행사들의 불확실성을 높이며, 향후 규제 리스크가 실현될 경우 가격이나 운용 전략에도 영향을 줄 수 있다.
  • 자산 운용의 투명성
     Tether의 사례처럼, 자산 운용 내역이 충분히 공개되지 않거나 제3자 감사가 부실할 경우, 시장 신뢰가 급속히 무너질 수 있다. 이는 발행량 감소 및 환매 요청 증가로 이어져 유동성 위기를 촉발할 수 있다.
  • 기술적 취약점
     블록체인 시스템은 해킹, 스마트 컨트랙트 오류, 브리지 시스템 실패 등으로 인한 보안 리스크를 수반한다. 실제로 Cross-Chain Bridge 해킹 사례는 수억 달러 단위의 손실을 기록하기도 했다.

 

 스테이블코인은 더 이상 실험적 가상화폐가 아니라, 실사용 기반을 갖춘 글로벌 디지털 금융 인프라로 전환되고 있다. 특히 미국 단기 국채 중심의 운용 전략, 글로벌 기업들과의 전략적 제휴, 그리고 점차 강화되는 제도권 진입 움직임은 스테이블코인이 장기적으로도 지속 가능한 모델임을 보여주고 있다. 투자자는 스테이블코인 자체보다는 이를 매개로 수익을 창출하거나 인프라를 제공하는 기업에 주목해야 한다. Circle의 IPO, Visa의 결제 확대 전략, Coinbase의 거래 수수료 모델 등은 모두 유효한 투자 포인트로 기능할 수 있으며, 이와 같은 흐름은 향후 수년간 금융 산업의 재편을 촉진할 것이다.

 

3. 스테이블코인과 미국 통화정책의 비가시적 연결

 스테이블코인의 급속한 성장과 확산은 디지털 자산 시장 내부에만 국한되지 않는다. 이들은 미국 통화정책의 미시적 구현 과정에 직접적인 개입 없이도 간접적인 유동성 조절 기제로 작용할 수 있는 구조적 기반을 이미 형성하고 있다. 특히 미국 달러에 1:1로 페깅된 Fiat-Backed Stablecoin의 자산 운용 구조는 미국 단기금융시장과 본질적으로 긴밀히 연결되어 있다. 스테이블코인 발행사는 투자자들로부터 유입된 자금을 달러로 보유하는 대신, 대체로 미국 단기 국채(US Treasury Bills), Reverse Repurchase Agreements(Reverse Repo), Commercial Paper와 같은 안전성과 유동성이 높은 자산에 투자한다. 이러한 구조는 본질적으로 스테이블코인이 실물경제에 참여하지 않고도 연준(Federal Reserve)의 통화 기조와 평행선을 그리며 작동하도록 만든다. 대표적으로 Circle은 USDC의 담보 자산 대부분을 3개월 이내 만기 미국 국채와 Reverse Repo로 구성하고 있다. 이는 Circle이 실질적으로 단기금융시장에서 막대한 수요 측 참여자(Demand-Side Participant)로 기능함을 의미한다. 예를 들어, Circle이 시장에 USDC를 발행하기 위해 새로운 투자 자금을 유치하면, 그 자금은 고스란히 단기 국채 시장으로 유입되며, 이는 간접적으로 국채 수요를 증가시키고 단기금리 하방 압력으로 작용할 수 있다. 이와 같은 구조는 연준이 시행하는 Reverse Repo Facility와 유사한 메커니즘을 가진다. 연준은 해당 수단을 통해 시장에서 유동성을 흡수하며 금리 하한선 역할을 한다. 반면, 스테이블코인 발행사는 투자자들로부터 자금을 받아 그 자금을 국채로 전환함으로써 시장 내 과잉 유동성을 비공식적으로 흡수하는 역할을 수행하고 있다. 특히 국채 수익률이 높아지는 금리 인상기에는 스테이블코인 보유에 대한 유인이 증가하며, 이는 발행량 증가로 이어지고, 결과적으로 단기채 시장 내 수요가 더욱 집중된다. 스테이블코인이 단기 국채에 투자한 자금은 원칙적으로 투자자가 USDC 또는 USDT를 현금으로 환전할 때까지 시장에 머물게 된다. 이로 인해 해당 자금은 일정 기간 동안 사실상 비소비성 준비금(Non-Consuming Reserve)으로 작용하며, 실물경제로의 파급을 지연시키는 효과가 있다. 이러한 특징은 연준의 금리 인상과 QT(Qantitative Tightening, 양적 긴축) 기조 하에서 유동성 흡수와 신용 팽창 억제라는 통화정책적 목표와 일부 일치한다. 스테이블코인은 법정 지급준비금이나 예금보험의 규율을 받지 않지만, 실제로는 일정 수준의 유동성과 신뢰 하에 ‘디지털 화폐’의 역할을 수행하고 있다는 점에서 연준이 직접 통제할 수 없는 영역에 존재하는 새로운 통화라고 볼 수 있다. 이로 인해 연준은 향후 통화정책 운용 시 스테이블코인의 공급량 및 담보 자산 구성 비중을 하나의 정책 변수로 간주해야 할 가능성이 높다. 특히 Circle, Tether 등의 발행량이 기하급수적으로 증가할 경우, 해당 기관이 보유한 국채 규모 역시 비례적으로 확대되며, 이는 단기 채권시장에 구조적인 수요 기반을 제공한다. 이 과정은 미국 정부의 국채 발행 부담을 일시적으로 완화시키는 비의도적 결과를 낳을 수도 있다. 결과적으로, 스테이블코인은 연준의 통화정책 결정 과정에는 포함되지 않지만, 그 정책이 발현되는 시장 내부에서는 일정한 방향성과 압력 요소로 작용하고 있다. 이는 중앙은행의 공식적인 정책 도구로 간주되지 않음에도 불구하고, 실제로는 금리와 유동성 조절에 있어 ‘비가시적 참여자’로 기능하고 있는 것이다. 앞으로 스테이블코인 시장이 더욱 성장하고, 글로벌 거래량의 상당 부분을 차지하게 될 경우, 연준은 이들 디지털 자산의 동향을 무시할 수 없게 될 것이다. 이는 향후 통화정책 보고서나 의회 증언 등에서 스테이블코인이 독립된 항목으로 다뤄질 가능성을 열어놓는다. 다시 말해, 스테이블코인은 기존 통화정책의 파급 경로에 ‘비제도권의 통화적 변수’로서의 역할을 하고 있으며, 이에 따른 정책적, 시장적 대응이 요구되는 시점이다.

 

4. 통화정책의 그림자로 작동하는 스테이블코인의 구조적 영향력

 스테이블코인은 단지 암호화폐 시장 내부의 보조적 수단이 아니다. 그 구조적 특성과 운용 방식은 전통적인 금융 시스템과 교차하며, 특히 미국 통화정책의 실질적인 작동 메커니즘과 비공식적으로 연결되어 있다. 이는 중앙은행의 통제 범위 밖에서 작동하는 새로운 유형의 금융 행위자로서, 스테이블코인 발행사들이 실질적인 유동성 중개자, 수익률 추종자, 단기 국채 수요자로 기능함을 의미한다. 스테이블코인의 발행은 본질적으로 미국 달러 자산의 일종의 디지털화이며, 그 운용 자산이 미국 단기 국채, Reverse Repo, 은행 예치금 등으로 구성되는 한, 해당 자산에 대한 수요는 지속적으로 발생한다. 이 구조는 연준의 금리 정책에 기대하지 않으면서도 의도치 않게 그 정책과 유사한 방향으로 작용할 수 있다. 즉, 시장에서 발생하는 스테이블코인 발행 및 환매는 그 자체로 일종의 준(準)통화정책적 작용을 유도할 수 있는 구조다. 현재까지는 연준(Federal Reserve)이나 미국 재무부(Treasury)가 스테이블코인을 통화정책 변수로 공식화하지 않았지만, 그 시장 규모가 커지고, 발행량이 수백 조 원 수준을 넘어서게 될 경우, 더 이상 무시할 수 없는 경제적 실체로 간주될 것이다. 특히 Circle과 같이 미국 국채를 대규모로 보유하며, 민간 부문에서 지급결제 및 자금 이동 인프라를 제공하는 기관은 사실상 비인가된 유사 중앙은행적 기능을 수행하게 된다. 이러한 환경에서는 통화정책이 실물경제에 미치는 효과를 예측하고 통제하기 위해 스테이블코인 시장의 움직임도 감시 및 조정 대상에 포함되어야 한다. 이는 금융 안정성, 규제 관할권, 시장 유동성 관리 등과 맞물려 향후 중앙은행 디지털화폐(CBDC)의 추진 논리와도 직접적으로 연결된다. 즉, 스테이블코인은 향후 금융 질서 재편의 촉매이자, 통화 주권에 대한 도전이 아닌 협력적 경쟁자로 자리할 가능성이 높다. 투자자 관점에서는 이러한 구조적 전환이 기회이자 리스크이다. 스테이블코인 시장의 확산이 통화정책과 수익률 곡선에 영향을 줄 수 있다는 점은, 단순한 암호화폐 투자에서 벗어나 금리 민감형 금융기관, 결제 인프라 기업, 자산운용사 등 전통 산업군에 대한 투자 전략 재구성을 요구한다. 특히 Circle, Paxos와 파트너십을 맺은 Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase 등은 이 구조의 핵심 연결고리로, 디지털 화폐의 실사용화에서 실질적 수익을 확보할 수 있는 위치에 있다. 결론적으로 스테이블코인은 전통 금융과 디지털 자산의 경계를 허무는 핵심 인프라이며, 동시에 기존 통화정책 체계에 대한 외부적 변형 압력으로 작용하고 있다. 이는 새로운 경제 패러다임의 시작이자, 정책 입안자와 시장 참여자 모두에게 예측력, 대응력, 전략적 사고를 요구하는 전환점이 되고 있다. 스테이블코인은 더 이상 선택적 주제가 아니다. 그것은 곧 통화정책의 새로운 그림자이며, 글로벌 자본 흐름과 금융 질서 재편의 중심에 자리잡고 있다.